Транспортная Группа FESCO готовится рассмотреть вопрос о покупке 20%-го государственного пакета акций НМТП, сообщают СМИ. Правительство никак не решится на приватизацию крупнейшего игрока российского стивидорного рынка, которая была обещана в этом году. Однако в конце лета-начале осени должна появиться ясность хотя бы в отношении способа приватизации. В зависимости от выбранной схемы можно будет судить о том, успеют ли чиновники с приватизацией до конца года. На мой взгляд, доля НМТП будет продана стратегическому инвестору.

На данный момент Группа Сумма (или подконтрольная ей структура) представляется мне наиболее вероятным кандидатом на приобретение госдоли в НМТП и наиболее в этом заинтересованным. Однако, учитывая высокий интерес к данному активу со стороны потенциальных стратегических инвесторов, в числе которых присутствуют международные игроки отрасли и зарубежные инфраструктурные фонды, итоговая стоимость пакета может оказаться достаточно высокой. Исходя из текущих котировок акций НМТП, рыночная стоимость 20%-го пакета составляет около 11,3 млрд руб., но продажа может быть совершена с существенной премией к рынку.

Между тем финансовое положение FESCO, которая могла бы стать фактическим покупателем, остается не самым благополучным. Долговая нагрузка продолжает расти. На конец 1-го квартала чистый долг компании достигал уже $960 млн, а соотношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев оказалось на уровне 3,5х, тогда как ковенантные ограничения по уровню долговой нагрузки предполагают коэффициент 4х. Денежная подушка на балансе FESCO на конец 1-го квартала составляла $208 млн или 6,6 млрд руб. В лучшем случае (при сохранении стабильных показателей EBITDA) в рамках соблюдения ковенант компания сможет привлечь еще порядка 4 млрд руб. При этом сейчас на генерацию денежных потоков оказывает давление ухудшение обстановки в отрасли ж/д перевозок. По моим оценкам, бизнес FESCO сможет сгенерировать до конца года около 3 млрд руб. Таким образом, цена, которую сможет предложить FESCO, ограничена суммой немногим больше 13 млрд руб.

Тем не менее, у Суммы больше всего стимулов бороться за актив, поскольку 20%-й пакет даст стороннему инвестору ограниченную степень контроля над компанией. Зарубежных претендентов вообще вряд ли стоит серьезно принимать в расчет. У Группы Дело, для которой пакет в НМТП также представляет высокий интерес, остаются ограниченными финансовые возможности и имеется высокая финансовая нагрузка. Сама Группа Сумма не располагает ресурсами для привлечения средств на покупку НМТП. Однако компания может постараться привлечь к сделке консорциум партнеров-инвесторов, как это было в случае покупки FESCO, что все равно позволит получить контроль над портовым оператором.

Для НМТП продажа госдоли должна стать мощным катализатором роста котировок бумаг компании. Получение Суммой контроля над НМТП может оказать влияние на развитие конфликта с Транснефтью и уровень корпоративного управления, с большой долей вероятности это влияние будет положительным. Звучавшая ранее идея правительства, предполагавшая обязательное присутствие третьего сильного инвестора для баланса, на мой взгляд, малопривлекательна. Вхождение в капитал НТМП стороннего крупного акционера только усилит риски корпоративного управления.

В настоящее время фундаментальные параметры НМТП ухудшаются. Рынок стивидорных услуг демонстрирует замедление темпов роста. Напомню, что совокупный грузооборот морских портов за первое полугодие вырос на 4,7% г/г против 5,4%, полученных в первом полугодии 2012 года. При этом у портов Группы дела обстоят гораздо хуже рынка. По всем сегментам (наливных, навалочных, генеральных и контейнерных грузов) компания за прошедшие 6 месяцев показала отрицательные темпы роста в годовом выражении. Однако в случае выхода позитивных новостей по срокам приватизации инвесторы проигнорируют фундаментальные факторы. 

Цель по акциям НМТП составляет 4,14 руб., что подразумевает потенциал роста котировок на 40%.