Комментарий

Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, аналитики «Альфа-банка».

Мы понизили рекомендации по акциям «ФосАгро» и «Акрона» с ПО РЫНКУ до НИЖЕ РЫНКА, а их РЦ соответственно с $14/ГДР до $12/ГДР и с 3 100 руб./акцию до 3 000 руб./акцию.

Хотя EV сектора выросла на 8% с начала года, цены на удобрения снизились на 15-25%, тогда как расходы выросли на 15% (из-за укрепления рубля и некоторой инфляционной составляющей). Мы полагаем, что эта ситуация недолговременна и ожидаем, что рынок отреагирует на нее в 2П16. Между тем, мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по акциям «Уралкалия», и РЦ на уровне 220 руб./акцию.

«ФосАгро» — слабые цены на DAP не отражены в котировках. Цены на DAP снизились примерно на 25% с октября 2015 г., тогда как ГДР компании подорожали на 8% с тех пор. Мы полагаем, что рынок слишком оптимистичен по поводу прибыли компании, и ожидаем, что финансовые результаты за 2К16 (они будут обнародованы во второй половине августа) станут главным катализатором переоценки акций.

«Акрон»: слишком много карбамида в мире. Цены на карбамид снизились до уровня себестоимости китайских производителей. Учитывая, что азотные удобрения — наиболее общедоступный на рынке тип удобрений, и газодобывающим странам не составляет труда экспортировать их, мы считаем, что цены на карбамид могут сохраняться в диапазоне $170-190/тонну более продолжительное время, чем можно ожидать. Кроме того, «Акрон» особенно сильно пострадал от недавнего укрепления рубля.

«Уралкалий» — возвращение в БКК? Несмотря на недавнюю слабость цен на калийные удобрения, мы с оптимизмом смотрим на «Уралкалий», благодаря его положению на мировой кривой затрат (они самые низкие в мире), дисконту по мультипликаторам к аналогам и повышению шансов на реконсолидацию отрасли. Несмотря на рост акций после того, как мы приступили к анализу этой компаний с рекомендации ВЫШЕ РЫНКА, мы подтверждаем эту рекомендацию.

Рынок проигнорировал укрепление рубля на 15%. В 2015 г., благодаря ослаблению рубля, анализируемые нами компании смогли улучшить рентабельность; однако с начала года курс укрепился на 15%, что оказало дальнейшее давление на EBITDA.

Оценки стоимости. Наш прогноз прибыли освещаемых нами компаний по производству удобрений на 2016-2017 гг. на 10-30% ниже консенсус-прогноза. По нашим оценкам, акции торгуются по коэффициенту 2016П EV/EBITDA на уровне 5-7x, а по коэффициенту P/E 6,.0-11,0x. Мы также ожидаем, что СДП «ФосАгро» и «Акрона» будет невысоким, его доходность составит порядка 4% по итогам этого года, а дивидендная доходность — 4%.

Источник: finam.ru