Fitch Ratings изменило со «Стабильного» на «Позитивный» прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента «АПХ «Мираторг» и подтвердило рейтинг на уровне «B». Национальный долгосрочный рейтинг компании повышен с уровня «BBB(rus)» до «BBB+(rus)», сообщает Fitch.

Пересмотр прогноза на «Позитивный» отражает ожидания Fitch, что компания будет генерировать высокий положительный свободный денежный поток с 2015 года, в результате чего произойдет значительное сокращение левереджа в следующие три года.

Кроме того, «Позитивный» прогноз отражает мнение Fitch о снижении денежной поддержки от компании по неконсолидированным проектам в сегментах курятины и говядины, которые будут запущены в 2014 году и больше не потребуют значительных капвложений. Fitch ожидает, что Мираторг продолжит рост и достигнет EBITDAR на уровне около $600 млн. к 2015 году, что в сочетании с дальнейшей диверсификацией продукции и улучшением показателей кредитоспособности будет больше соответствовать рейтингу более высокого уровня.

Также прогноз «Позитивный» отражает ожидания Fitch, что компания успешно рефинансирует свой краткосрочный долг, сроки по которому наступают в 2014 году. Маржа EBITDA у компании по расчетам Fitch понизилась до 30% в 2013 году с 35% в 2012 году, так как более высокие цены на корма и повышение коммерческих, общих и административных расходов не удалось переложить на покупателей ввиду снижения цен на российском рынке мяса.

Fitch ожидает, что валовая маржа АПХ «Мираторг» улучшится в 2014 году за счет стабилизации цен на мясо и более низких цен на зерно/корма. Однако маржа EBITDA может еще более сократиться, до уровня около 25% в 2014-2017 годах, так как компания начинает продажу говядины и курятины, производимой связанными сторонами (с более низкой маржой, чем мясо собственного производства), и будет нести более высокие расходы на маркетинг, рекламу и транспортировку растущего объема продукции с высокой добавленной стоимостью. Тем не менее, прибыльность EBITDAR у АПХ «Мираторг» должна остаться высокой относительно сопоставимых международных компаний, которые не имеют вертикальной интеграции.

Бизнес АПХ «Мираторг» охватывает практически всю цепочку производства мяса, от выращивания зерна и производства кормов до животноводства, переработки мяса и доставки продукции. Это обуславливает более низкие деловые риски за счет контроля над производственным циклом. Однако в противовес данному преимуществу отмечается ограниченная диверсификация за пределами ключевого сегмента свиноводства.

В то же время Fitch положительно расценивает проводимую в компании диверсификацию на полуфабрикаты с высокой добавленной стоимостью в долгосрочной перспективе. За прошедшие несколько лет АПХ «Мираторг» добился прогресса с упрощением структуры группы, однако два других направления бизнеса, производство мяса птицы и говядины, по-прежнему не консолидированы и поддерживаются компанией денежными средствами и гарантией на основе проектного финансирования (только по сегменту курятины). Условные обязательства и возможные потребности в денежных средствах по неконсолидированным проектам создают дополнительные риски для деятельности АПХ «Мираторг». Однако такие риски сокращаются, так как упомянутые проекты уже будут запущены в 2014 году после значительных инвестиций. Fitch ожидает, что АПХ «Мираторг» существенно сократит капиталовложения начиная с 2015 года, поскольку крупные инвестиционные проекты завершены.

В то же время инвестиции в оборотный капитал, вероятно, останутся высокими в 2014 и 2015 году, чтобы поддержать новые мощности. Более низкие капиталовложения и сокращение денежной поддержки забалансовых проектов позволят АПХ «Мираторг» генерировать свободный денежный поток, выраженный, как минимум, высоким однозначным числом, начиная с 2015 году (с учетом сегмента курятины). Как следствие, Fitch ожидает существенного снижения левереджа в 2015-2017 годах, несмотря на некоторое сокращение операционной маржи. Какое-либо позитивное рейтинговое действие будет основываться на ожидании снижения рассчитываемого агентством скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до 1.5x к 2017 году. В то же время данный расчет не учитывает влияние долга и прибыли по имеющим гарантию, но не консолидированным проектам. Даже с учетом сегмента курятины, по оценкам Fitch, скорректированный левередж по FFO будет составлять лишь 2.1x к 2017 году. Этом показатель левереджа, если он будет поддерживаться, в сочетании с вероятным превышением обеспеченностью процентных платежей по FFO уровня в 3.0x к 2017 году, будет сопоставим с более высоким рейтингом, который, по сегодняшним оценкам, не превысит существующий рейтинг более чем на один уровень. На конец 2013 года денежные средства, неиспользованные безотзывные кредитные линии и ожидаемый свободный денежный поток у АПХ «Мираторг» были недостаточными для покрытия краткосрочного долга в 32.5 млрд. руб.

В то же время значительная часть этого долга представлена кредитами на пополнение оборотного капитала, в частности для зернового бизнеса компании, которые обычно имеют срок в один год. Fitch ожидает, что АПХ «Мираторг» продлит эти кредиты при наступлении сроков ввиду прочных и длительных взаимоотношений со многими российскими банками в госсобственности. Fitch отмечает, что достижение и поддержание самообеспеченности продуктами питания остается ключевой задачей российского правительства, и ожидаем, что господдержка сельскохозяйственных производителей сохранится. С учетом текущей слабой конъюнктуры рынка облигаций Fitch полагает, что облигации на сумму 3 млрд. руб. со сроком в июле 2014 года будут заменены банковским финансированием.

Агропромышленный Холдинг «Мираторг», основанный в 1995 году, сегодня является одним из ведущих производителей и поставщиков мяса на российском рынке. АПХ «Мираторг» увеличил выручку по МСФО за 2013 год на 11.5% до 53.7 млрд. руб. по сравнению с 2012 годом. Продажи продуктов питания в 2013 году составили 434 тыс. т, что на 18.6% превышает показатель 2012 года. EBITDA Холдинга за отчетный период составила 15.3 млрд. руб., оставшись на уровне 2012 года – 15.2 млрд. руб. Чистая прибыль Холдинга снизилась на 14.1% до 9.6 млрд. руб. по сравнению с 11.2 млрд. руб. по итогам 2012 года.